冀東水泥：區(qū)域景氣度有望反轉(zhuǎn)
公司產(chǎn)能主要分布在華北、西北和東北地區(qū)，目前是華北地區(qū)最大的水泥企業(yè)。公司目前熟料產(chǎn)能約為9000萬(wàn)噸，其中有40%的熟料產(chǎn)能分布在京津冀地區(qū)，17%左右的分布在陜西，10.5%分布在東北地區(qū)。公司近幾年依靠新建生產(chǎn)線(xiàn)快速擴(kuò)張，2009年水泥產(chǎn)能從3470萬(wàn)噸一舉躍升至6000萬(wàn)噸。今年公司共有8條線(xiàn)達(dá)產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能1368萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年新增水泥產(chǎn)能為1100萬(wàn)噸，屆時(shí)公司總水泥產(chǎn)能將達(dá)到1.1億噸。由于新建水泥生產(chǎn)線(xiàn)的停止審批，公司未來(lái)可能加大收購(gòu)兼并的步伐，來(lái)提高市場(chǎng)占有率，為公司業(yè)績(jī)提升提供動(dòng)力。
公司所在區(qū)域景氣度明年有望反轉(zhuǎn)。公司今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠銷(xiāo)量的增加，銷(xiāo)售價(jià)格并未見(jiàn)到明顯的提升，這主要是因?yàn)楣舅诘年兾鲄^(qū)域在巨大產(chǎn)能沖擊下，水泥價(jià)格持續(xù)低迷。但明年陜西省內(nèi)新增產(chǎn)能將逐步釋放完畢，供需關(guān)系將有所好轉(zhuǎn)。另外公司所在的主戰(zhàn)場(chǎng)華北地區(qū)明年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，并且京津冀地區(qū)水泥行業(yè)集中度高，冀東和金隅占據(jù)了市場(chǎng)60%的份額以上，有較強(qiáng)的市場(chǎng)掌控能力，協(xié)同效應(yīng)會(huì)逐步增強(qiáng)。
定向增發(fā)已獲批，流動(dòng)資金補(bǔ)充保障未來(lái)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司向新天域非公開(kāi)發(fā)行的方案已獲得證監(jiān)會(huì)的通過(guò)，預(yù)計(jì)募集資金很快即將完成。定向增發(fā)完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將有所改善，并且引入戰(zhàn)略投資者也有助于公司完善治理結(jié)構(gòu)，管理體系。
主要風(fēng)險(xiǎn)：基建投資和房地產(chǎn)投資下滑，新建生產(chǎn)線(xiàn)放開(kāi)審批。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的EPS為2.4、2.7、3.1元，按照12年10倍PE估值，目標(biāo)27價(jià)元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為股價(jià)向下的空間不大，等待政策反轉(zhuǎn)，即可介入。
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